半月談記者

當地時間5月19日，為穩定幣量身定制監管框架的《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（以下簡稱《GENIUS法案》）的程序性立法獲得美國參議院通過；5月21日，香港立法會通過《穩定幣條例草案》（以下簡稱《條例》）……穩定幣由此加速進入公眾視野，昭示其對全球金融市場和金融資產勢必產生巨大影響。專家認為，全球數字資產市場或將由此正式邁入由監管驅動的增長新周期。

穩定幣，“穩”源自錨

穩定幣是一種與資產或貨幣掛鉤、價值穩定的加密數字貨幣，其將加密貨幣市場與傳統金融市場相連接，可廣泛應用在資產交易、跨境支付和去中心化金融領域。

穩定幣產生于數字貨幣時代早期，其誕生是為了應對比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動性。從本質上來說，穩定幣是一種具有“錨定”屬性的加密貨幣，其目標是錨定某一特定資產，并與其保持相同的價值。其中，由法定貨幣支撐的穩定幣是最廣泛使用和最受信賴的。另外，穩定幣在交易流中也占據主導地位，支撐著超過三分之二的加密貨幣交易。

許多人將穩定幣和比特幣一類的虛擬貨幣混為一談，其實兩者間差別很大。穩定幣可視為法定貨幣在電子世界的延伸，受到政府監管，發行人須承諾隨時可以兌換、贖回成固定的貨幣價值；而普通虛擬貨幣本質上是去中心化，不受政府監管，大多數沒有實質性資產作為抵押，價格波動巨大。

由于穩定幣的誕生源于加密貨幣行業對幣值大幅波動的“避風港”需求，因而具有交易效率高、價格穩定性良好、具備資產支持機制等核心特點。但作為加密數字貨幣，穩定幣也存在儲備透明度不足、各國監管政策不同帶來的流動性及成本問題、技術風險以及中心化風險等諸多風險因素。

美推穩定幣，意圖不止金融創新

據德意志銀行研報，與美元掛鉤的穩定幣占法定貨幣掛鉤穩定幣總量的83%，遠高于其他貨幣（歐元掛鉤的穩定幣占8%，其他占9%）。美國參議院通過《GENIUS法案》的程式性投票，意味著美國在穩定幣建設上邁出重要步伐，即將建立穩定幣的聯邦監管框架。此舉將重塑美國加密資產市場格局，并將對各類金融資產價格構成沖擊，甚至對全球金融體系產生極為深遠的影響。

美國政府對穩定幣的推動，其背后戰略意圖深遠，遠不止于金融創新本身。《GENIUS法案》的核心條款之一，即對穩定幣儲備資產的嚴格限定——必須以至少1∶1的比例由美元現金、通知存款及93天內到期的美國短期國債等高流動性資產支持。此條款清晰勾勒出美國的雙重戰略目標。

一方面，以最低成本延續美元在數字時代的全球霸權。在美元指數面臨下行壓力的背景下，穩定幣被視為一針強心劑。通過合規的美元穩定幣生態，美國能在不直接擴大美聯儲資產負債表及實體經濟通脹的情況下，實現美元流動性的擴張和影響力的滲透。

另一方面，是為規模空前的美國國債尋找新的“金主”。穩定幣需要有資產支撐，而目前風險最低、價格穩定的資產就是美國國債。隨著穩定幣擴大影響力，美國可不斷制造出巨額美債需求。

在《GENIUS法案》確立的監管框架下，支付型穩定幣必須以美國國債作為儲備資產，這一規定賦予了美元穩定幣超越數字貨幣范疇的戰略意義。本質上，這類穩定幣已成為美國國債的新型分銷渠道，可被視為美元金融基礎設施的全球化延伸。所以，憑借美國在穩定幣領域的領先程度和監管環境，美國推動穩定幣就是為美元霸權和美債壟斷提供全新的助力。

從國際結算的角度觀察，穩定幣的出現標志著美元結算體系的范式轉變。基于區塊鏈的穩定幣以“鏈上美元”的形式，直接嵌入各類兼容的分布式支付系統，使美元結算能力不再局限于傳統金融機構，這不僅拓展了美元的國際使用場景，更代表著美元結算主權在數字時代的現代化升級，進一步鞏固了其在全球貨幣體系中的核心地位。

不過，《GENIUS法案》的潛在風險亦值得關注。研究人士認為，法案若刺激穩定幣生態過度膨脹，將推高去中心化金融的杠桿和期限錯配風險；而極端情況下穩定幣的系統性擠兌可直接沖擊美國國債利率，進而引發金融穩定風險。

香港穩定幣，監管框架差異化定位

穩定幣因其結合了加密貨幣的高效率與法定貨幣的穩定特性，在跨境支付和結算方面展現出巨大潛力。相比傳統銀行系統耗時且高成本的跨境轉賬流程，穩定幣能顯著降低交易成本并縮短結算時間。因此，各國銀行和金融機構相繼布局，正加速進軍這一領域，尋求在數字金融時代占據制高點。

8月1日，《條例》將正式生效。《條例》規定，任何人如在業務過程中在香港發行法幣穩定幣，或在香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，必須向金融管理專員申領牌照。

通過發牌制度，《條例》確保只有具備足夠財務實力和合規能力的實體才能從事穩定幣發行及相關活動；通過儲備資產管理要求及贖回等方面的規定，確保穩定幣有足夠流動性，避免脫錨風險。同時，《條例》要求行業遵守反洗錢和風險管理措施、披露義務、審計要求和關鍵人員的適當性標準，全面管控風險，為穩定幣的創新發展提供空間。

香港特區政府財經事務及庫務局局長許正宇表示，《條例》秉持“相同活動、相同風險、相同監管”的原則，著重風險為本，致力締造穩健的監管環境，不僅符合國際監管要求，也為香港虛擬資產市場提供穩定基礎。

穩定幣是香港強化其全球金融體系話語權的重要抓手。隨著香港合規穩定幣的推出，跨境貿易使用穩定幣將獲得保障，企業將可以更加便捷、高效、安全、低成本地開展全球貿易，在國際市場競爭中占據更有利的位置。