中國大宗商品市場從探索走向成熟的背后，有無數個由大宗商品領域現代產業綜合服務商譜寫的“期貨故事”，這些企業將期貨工具作為核心引擎，驅動貿易服務升級換代，助力產業鏈降本增效、提升韌性。

讓風險管理成為產業的“基礎設施”

回溯十多年前的“貿易1.0”時代，大宗商品貿易的核心功能主要是連接信息和物流，扮演著“搬箱子”的角色。彼時，產業鏈企業面臨的痛點尤為突出：市場價格劇烈波動像一把利劍，企業經營猶如走鋼絲，一次意外的原料漲價就可能吞噬下游加工廠數月的辛苦所得；融資環節壁壘高企，中小企業常因缺乏足額抵押物而被拒之門外，正常的采購節奏被打亂；市場信息割裂嚴重，上下游之間如同隔著毛玻璃，貿易環節層層加價，最終的成本壓力往往由最末端的制造企業默默承受。

那時的市場，企業盈利高度依賴對市場單邊行情的預判和現貨渠道的控制能力，當2008年金融危機或2015年大宗商品寒冬等系統性風險襲來時，缺乏有效緩沖的產業鏈企業成片陷入困境，留下的教訓深刻而慘痛。

痛定思痛，變革應運而生。近年來，以嘉悅物產集團有限公司（下簡稱嘉悅物產）、浙江杭實善成實業有限公司（下簡稱杭實善成）等為代表的現代產業服務商率先突破，推動行業邁入“貿易2.0”階段。其核心在于將期貨及衍生品工具深度嵌入服務體系，為企業構建起對抗價格風險的“緩沖墊”和“穩定器”，風險管理能力成為服務的核心價值。

成立于2017年的嘉悅物產是一家年輕的現代產業綜合服務商，其從創立之初就將期現結合的基因植入血液。這家民營企業伴隨著大宗商品周期一路成長，當前的業務范圍已涵蓋能源、化工、農產品等多個產業領域。

“近年來，大宗商品市場呈現出波動加劇、結構性行情凸顯、金融屬性增強三大趨勢。地緣政治、全球貨幣政策、極端天氣及‘雙碳’目標等因素，共同影響了傳統的供需邏輯，成為主導價格的核心變量之一。”嘉悅物產總經理助理葉辰表示，對實體企業而言，這不僅意味著“猜方向”的時代結束了，單純依靠囤貨待漲或預判單邊行情的模式風險極高，企業經營的不確定性和復雜性空前增加，此外風險管理成為核心競爭力，企業從追求“利潤最大化”必須轉向追求“經營穩定化”，能否有效管理價格風險，直接決定了企業的生存能力和盈利持續性。而且企業對精細化運營的要求也進一步提高，企業需更關注采購與銷售的節奏、庫存成本的精細化管理，以及利用金融工具對沖風險的能力。

這些來自市場的變化卻恰好是產業服務商的價值所在。嘉悅物產的創始團隊深刻認識到，沒有風險管理的貿易是“裸露的沖鋒”，無法持續。最初的契機正是源于其對產業客戶痛點的觀察——他們深受價格波動之苦，卻又缺乏有效的對沖工具和專業知識。因此，嘉悅物產決定自己先掌握這門“語言”，再將它翻譯成客戶能理解、能使用的方案，從而陪伴客戶共同成長。

“我們處于產業鏈的流通和服務環節，上游連接國內外生產商，下游服務廣大的中小型加工制造企業。我們的角色不是簡單的貿易商，而是通過期現結合的模式，為客戶提供穩定的貨源、有競爭力的價格和全方位的風險管理解決方案。”葉辰表示。

作為市場中的綜合服務商，嘉悅物產的核心理念是“為共行者創造價值”。葉辰介紹說，與眾多期現公司相比，嘉悅物產的特殊之處在于三方面，首先是模式不同，嘉悅物產不做市場的投資者，而是做風險的“搬運工”，他們會將客戶的風險通過金融工具轉移到市場中，自身賺取穩定的服務費。其次是重心不同，嘉悅物產的核心不是判斷價格漲跌，而是尋找和挖掘產業鏈中的不合理價差（基差、月差、品種差），并通過專業操作將這些價差利潤轉化為客戶的實際收益。最后是角色不同，嘉悅物產立志成為是客戶的“外部CFO”和“風險管理部”，將風險管理理念深度嵌入客戶的經營決策中。

貿易服務不斷跟隨市場完成自我進化

在當前復雜多變的市場環境中，葉辰將實體企業日常經營面臨的價格波動風險歸納為三個相互關聯的核心維度。

“首先，原材料成本上漲風險正持續沖擊下游加工企業，主要表現為生產所需原料價格的快速無序攀升。近兩年供應鏈結構性中斷疊加‘雙碳’政策的供給側約束，推動原材料價格波動中樞顯著上移且呈現易漲難跌特征。這種趨勢直接侵蝕企業加工利潤，尤其對采用‘先接訂單后采購原料’模式的企業構成生存威脅——當長期訂單簽訂后遭遇原料價格暴漲，極易陷入‘生產即虧損’的經營困境。”葉辰表示。

其次，葉辰介紹說，產成品庫存貶值風險成為懸在企業頭上的“達摩克利斯之劍”。貿易商和上游生產商為維持正常周轉必須持有庫存，但全球宏觀經濟預期的快速切換導致市場情緒在通脹與衰退間劇烈搖擺，商品價格頻現“過山車”行情。這種不確定性不僅阻礙企業建立合理庫存，更打亂了正常的生產備貨節奏，甚至可能引發現金流危機。

此外，葉辰認為，貫穿整個貿易鏈條的還有價差收窄風險。貿易商依賴的區域價差、品種價差及期現基差等傳統盈利模式，在極端行情下可能短期失效或發生逆轉。當前市場信息的極度透明與參與者策略同質化持續壓縮利潤空間，而港口封鎖、運費飆升等突發事件更會瞬間顛覆原有的物流經濟格局。面對這種變化，企業若不能深入研判價差驅動機制并運用金融工具管理風險，將難以維系持續經營能力。

當前，盡管風險管理已成為產業標配，但貿易服務的進化并未止步。“貿易3.0”時代的目標聚焦于如何在復雜多變的市場環境中，助力產業鏈客戶實現更高質量的發展。在這一階段，以期貨市場為核心定價基準和風險管理基石，深度整合物流、金融、信息、技術等全要素資源，為產業鏈客戶提供覆蓋供應鏈全流程、“端到端”的一攬子綜合解決方案。期貨工具完成了從“緩沖墊”到驅動服務創新與價值創造的“核心引擎”的轉變。

事實上，在如今價格高度透明、競爭白熱化，產業客戶需求多元化、個性化的背景下，像嘉悅物產這樣的產業服務商不再是簡單的交易對手方，而是客戶的“風險管理顧問”和“供應鏈解決方案提供者”，通過含權貿易、利潤鎖定、庫存管理等一站式服務，幫助客戶解決經營痛點，在此過程中分享價值。

據葉辰介紹，在當前服務產業客戶的實踐中，期現模式主要呈現三大主流形態。最為基礎且廣泛應用的是基差貿易，其核心在于將絕對價格波動風險轉化為相對基差風險，顯著降低了企業面臨的風險程度，并使得交易決策變得更為可行。這種模式優勢在于簡單明了、易于被產業鏈接受，而作為未來發展方向的含權貿易，正通過將期權嵌入貿易合同實現創新突破，例如為采購方提供價格上限保護的“保價采購”，或為銷售方設置價格托底的“保價銷售”。這類結構能靈活應對客戶“既恐錯失上漲行情，又懼遭遇價格下跌”的復雜心態，不過其實現高度依賴服務商精準的定價能力和成熟的風險管理體系。此外，針對加工企業的利潤鎖定模式（虛擬工廠），則通過鎖定原料與成品的價差保障加工利潤，使企業能夠專注生產調度——這雖徹底解決了企業的核心痛點，但要求服務商對全產業鏈的供需格局與價格傳導機制具備深度認知。

“以PTA領域為例，期現業務模式的市場滲透率已接近100%，形成成熟運作體系。”葉辰表示，面對上游供應商工廠，我們采用均基差模式授予后點價權，使其能根據盤面走勢靈活鎖定遠期利潤，進而科學規劃生產節奏。對于下游聚酯工廠客戶，則通過固定基差銷售貨物并同步開放后點價權限，助其在適當時機鎖定聚酯—PTA環節的加工利潤，為遠期訂單定價和庫存貨值管理提供確定性保障。

用“核心引擎”帶領客戶穿越周期

站在“服務3.0”的高度，產業綜合服務商的核心能力已遠超傳統貿易范疇。其核心競爭力源自對實體產業痛點的深刻理解、對金融衍生工具的嫻熟應用以及對多維度資源的高效整合能力。期貨市場作為其服務模式的“核心引擎”，持續驅動著服務向更深層次、更個性化、更高附加值的方向不斷進化與升級。

杭實善成在大宗商品領域則持續推進“研究、投資、服務”一體化深度融合。其專業研究團隊扎根產業鏈各環節，將扎實的供需基本面研究與期貨期權工具的靈活應用緊密結合，持續輸出具有前瞻性的市場研判和定制化的套期保值策略。同時，杭實善成緊密圍繞產業客戶的真實痛點，創新設計結構化衍生品解決方案，如含權貿易合同、利潤鎖定協議等。

杭實善成在玻璃領域的實踐頗具說服力。據杭實善成玻璃研究員沈志龍介紹，近年來，我們觀察到行業的周期已縮短至三到四年，建材需求持續萎縮，價格整體呈現下跌趨勢。產業利潤不斷被壓縮，無論是玻璃還是純堿環節，加工利潤空間都在收窄。同時下游行業庫存持續積壓，這讓企業對價格管理、庫存控制和利潤鎖定的需求變得尤為迫切。

基于這樣的背景，杭實善成聚焦三大核心服務方向。沈志龍介紹說，首先是價格風險管理。玻璃產業存在明顯的淡旺季波動，例如春節前后銷售低迷、不同期貨合約價差顯著。針對淡季庫存壓力，杭實善成會協助客戶在低價區間采購現貨，同時利用01、05等遠期合約鎖定銷售價格。為支撐這一服務，杭實善成在湖北、河北、云南、山東、安徽等玻璃主產區建立了標準化倉庫網絡，就近為周邊工廠提供庫存托管服務。“去年淡季，我們曾為某玻璃廠承接現貨庫存并同步賣出遠期合約，幫助其緩解了季節性現金流壓力。”沈志龍分享說。

其次是加工利潤鎖定。“今年初河北某玻璃廠面臨典型困境：雖然測算出每噸300元的可觀加工利潤，但因遠期銷售不暢無法兌現。我們為其設計了產業鏈套保方案——在遠月合約賣出玻璃成品期貨，同時買入原料純堿期貨。隨著春節后淡季庫存積壓，市場被迫降價，加工利潤在兩個月內被壓縮至100元/噸。由于提前鎖定利潤，該廠成功避免了200元/噸的利潤流失。”沈志龍表示。

最后是庫存優化實踐，這其中以安徽冠盛藍玻實業有限公司（下簡稱安徽冠盛）的案例尤為典型。“我記得當時安徽冠盛面臨高庫存的壓力。我們直接進駐廠區，承包獨立庫區整體接管現貨庫存，并預付貨款緩解其現金流壓力。企業不僅提前收回資金，還保留了未來擇機銷售現貨的權利，甚至通過我們的倉儲管理節省了保管成本。這種模式既解決了庫存變現難題，又為企業在價格波動中保留了主動權。”沈志龍說。

事實上，在產業下行周期中，通過價格套保對沖波動風險、用跨品種套利固化加工利潤、以庫存托管盤活資金流動性，正是幫助玻璃純堿企業穿越寒冬的關鍵支撐。沈志龍表示，如今當客戶面對價格波動時，他們不再被動承受風險，而是能主動運用這些工具構筑經營韌性，這或許是我們服務最根本的價值所在。

一同邁向“產業價值共生”的遠方

隨著越來越多的期貨品種上市，期貨工具正在惠及越來越多的產業鏈。“去年在瓶片期貨上市后，我們也積極參與了瓶片相關的期現業務。今年6月初瓶片絕對價格偏低的時候市場上一口價出貨的比較少，當時余姚意鑫塑化有生產備貨的需求，我們以基差貿易的模式在盤面掛單點價出貨，在此次貿易中他們獲得了想要的絕對價格，我們在基差上獲利，達到了雙贏的局面。”葉辰說。

在葉辰看來，風險管理能力已經成為企業的“新基建”。“在過去這可能是一種‘加分項’，但現在逐漸變成核心競爭力的‘標準配置’。無法有效管理價格風險的企業，將在未來的競爭中被逐漸邊緣化。”他說。

在此過程中，服務商的角色也逐漸深化。“隨著客戶認知的提升，對我們服務的要求也更高了。我們不能再僅僅提供標準化的方案，而必須成為能夠與客戶共同探討、為其量身定制解決方案的深度合作伙伴。這反過來也推動了嘉悅自身能力的快速迭代和升級。”葉辰表示，這也成為行業成熟度的標志，當產業客戶期貨參與度的提升，期貨市場的價格發現和風險管理功能得到更有效的發揮，期貨價格更能真實反映產業供需，整個產業鏈的運行效率和穩健性都得到了進一步提升。

從嘉悅物產與杭實善成的實踐窗口望去，一條清晰的產業服務升級路徑躍然紙上：從1.0時代的“被動承受者”，到2.0時代的“主動管理者”，最終躍遷為3.0時代產業穩定運行的“方案提供者”與“價值共創者”。

事實上，強大的衍生品市場與扎實的產業根基深度融合，是打造強韌產業鏈供應鏈的關鍵支柱。當越來越多的產業主體從被動承受風險的漩渦中掙脫，學會運用期貨工具這一“經濟減震器”主動管理不確定性時，實體經濟的根基便愈發穩固。

無數“嘉悅”與“善成”們的探索，正匯成一股洪流，這不僅是期貨市場服務實體經濟的生動答卷，也是中國產業在風浪中走向成熟、構建自身韌性的關鍵足跡。當風險管理從企業的“應急之策”轉化為“生存本能”，中國經濟的航船便擁有了穿越更廣闊深海的底氣。

（文：鄔夢雯）